新股南模生物深度研究报告 $南模生物(SH688265)$ 南模生物 主要从事基
$南模生物()$南模生物主要从事基因修饰动物模型及相关技术服务商业模式评估，南模生物以“编辑基因，解码生命”为己任，聚焦生命科学研究和新药研发领域。通过以/Cas、ES 细胞打靶等基因编辑技术的应用创新为先导，发行人打造了以模式生物基因组精准修饰、基因功能表型分析、药物筛选与评价为核心的技术平台，构建了覆盖人类基因的活体模型资源库，为人类基因组功能诠释、疾病发病机制阐明和新药新靶点发现提供相应的研究模型和技术手段，助力科研单位、创新药公司及CRO 公司提升研发效率和创新水平。主营产品：报告期：2021-06-30,其中:SPF净化业务收入0.01亿，占比1.02%；其中:自然繁育收入0.29亿，占比23.95%；其中:辅助生殖繁育收入0.02亿，占比1.9%；其他模式生物技术服务收入0.01亿，占比0.73%，利润0亿，占比0%，毛利率-0.26%；定制化模型收入0.18亿，占比14.68%，利润0.1亿，占比12.97%，毛利率56.32%；标准化模型收入0.4亿，占比32.59%，利润0.31亿，占比40%，毛利率78.23%；模型繁育收入0.33亿，占比26.87%，利润0.14亿，占比18.53%，毛利率43.95%；药效评价及表型分析收入0.18亿，占比14.69%，利润0.12亿，占比16.07%，毛利率69.74%；饲养服务收入0.12亿，占比10.23%，利润0.09亿，占比12.21%，毛利率76.06%；其他(补充)收入0亿，占比0.22%，利润0亿，占比0.23%，毛利率68.05%.主要选取同行对比公司为昭衍新药。
行业分析
基因修饰动物模型及相关技术服务行业处于生命科学研究和生物医药领域的上游行业，基因修饰动物模型能够对特异性基因位点和药物靶标进行模拟，是服务基因功能研究和创新药研发的重要临床前实验工具之一。
1）全球市场规模稳步增长
基因修饰动物模型百亿市场空间。基因修饰动物模型服务行业隶属的动物模型服务行业，近年来规模增长较快，发展前景良好。根据GMI 数据，2019年全球动物模型市场规模约为149亿美元，预计2023年将增至209亿美元，2015-2023年CAGR 约为9.25%。
图2：动物模型全球市场规模
按照使用的构建技术，动物模型市场主要对应、ES 细胞打靶、显微注射、核移植等技术类别。其中，前三类技术对应的为基因修饰动物模型，据GMI 数据推算，2019年基因修饰动物模型服务市场规模约为100亿美元，预计2023年将增至141亿美元，占动物模型服务市场规模约67%；2015-2023年CAGR约为9.34%，规模增速略高于动物模型服务市场。发行人所从事的基因修饰动物模型服务，是最主要的动物模型服务领域，具有广阔的市场空间和持续的增长趋势。
2）国内市场规模
根据GMI 数据，2019年，国内动物模型服务市场规模约11亿美元，预计2023年将增至15亿美元左右；基因修饰动物模型服务市场约为8亿美元，预计2023年将增至10亿美元左右。粗略推算，南模生物所占市场份额约为3%，反映了分散化的行业特点。而与国外发达市场相比，动物模型服务行业规模目前还较小，占全球市场总规模的比例还较低商业模式评估，市场规模及占比有较大提升空间。
图3：动物模型国内市场规模
招股书显示，南模生物的定制化服务市场居第二位（市占率9.2%，基本与第一位持平），模型繁育与饲养服务居市场第一位（市占率10.1%）.2020年实现收入1.96亿元（+26.7%），归母净利润0.45亿元（+91.6%），2021年1-6月实现收入1.22亿元（+57%），归母净利润0.27亿元（+121%）。
竞争格局
一、境外同行业公司比较
1.
是全球最大的基因修饰大小鼠品系供应商，2019年营收达到4.41亿美元。其主营业务包括非基因修饰小鼠品系的提供、基因修饰小鼠品系的供应、小鼠育种服务、品系培育服务、品系保种扩群服务、体内药理药效服务等。与 相比，发行人更加专注于定制化模型研发供应能力，在保有品系数量方面， 目前拥有全球最大的模型资源库，但发行人近年来模型资源库扩充速度较快，差距逐步缩小。
2. River
River 是全球知名的CRO 公司和动物模型服务提供商，发展历史悠久，业务范围广泛，具有全球领先的研发实力和产品服务体系，其主营业务包括动物模型、药物发现及安全评价CRO 服务等。 River 2019年营业收入为26.2亿美元，其中动物模型业务收入约为5.4亿美元，占比约20.5%。与 River 相比，发行人业务更加聚焦于动物模型产品服务，表型分析、药效评价的业务占比较少；此外，发行人提供的产品多为科研特殊用途和进行精准药物评价的基因修饰动物模型，品种多样。
3.
公司成立于1952年，主要为欧洲和北美的制药和生物医学公司提供啮齿类实验动物模型及相关产品和服务。与 相比，发行人在相关业务的国际知名度方面不如，但随着发行人在基因修饰动物模型品系数量上的快速增长，整体上将有较好的发展潜力。
二、境内同行业公司比较
与境外知名企业相比，国内同行业公司发展起步较晚，但发展潜力大，发展速度快。境内同行业公司目前能提供的服务大类相近，主要差异在于模型品系的积累数量、模型制备工艺及策略的细节优劣。
图4：国内市场竞争格局
在标准化模型领域，2019年国内市场规模为16亿元人民币，占比最大的为 River的境内子公司维通利华市场份额13.7%（收入规模为2.17亿元），位居第二的为集萃药康市场份额为6.0%（收入规模为9527万元），第三为南模生物市场份额2.5%（收入规模3945万元），市场较分散。
在定制化模型领域，根据Frost&统计，2019年国内市场规模为4.3亿元，按照2019年定制化模型收入计收入4007万元），南模生物和百奥赛图持平均为9.2%市占率。
在模型繁育及饲养服务领域，根据Frost&统计，2019年国内市场规模约为6亿元，南模生物市场份额为10.1%，国内市场份额排首位（2019年收入6103万元）。
公司为国内基因修饰动物模型行业的龙头，技术资源储备丰富，已形成完备的一体化服务体系，2019年在定制化模型、模型繁育及饲养服务、临床前于药物研发技术服务的市占率分别为9.2%、10.1%、14.1%，分别排名第二、第一及第三。
4、竞争力评估
商业模式
发行人通过为生命科学和医学研究领域的科研客户、工业客户提供基因修饰动物模型产品和技术服务，获取收入和利润，提升行业地位。
发行人采取直接销售的销售模式，通过对高校实验室和研究所的PI、制药公司和CRO 公司进行定期或不定期的沟通交流，确保公司新的产品和技术服务能够及时传达到客户，并对客户的特定需求及时响应。发行人设有市场部、商务部、销售部等部门。其中，市场部负责收集市场信息、宣传企业形象以及推广企业品牌；商务部负责执行具体项目的合同、立项、项目过程管理、项目结算、产品发货运输的管理；销售部负责编制和实施年度销售计划，完成产品及服务的销售、推介、回款管理任务。报告期内，发行人新客户数、业务订单量总体呈上升态势。随着业务规模的不断扩大，发行人相应扩充了销售团队，加强了营销条线人员的培训。
优势
劣势
（1）融资渠道较为缺乏
发行人现处于快速成长阶段，行业竞争力持续提高。但随着行业技术的更新迭代和下游市场需求的快速扩大，本行业将会涌入更多市场参与者。发行人为巩固现有竞争优势，有必要在模型研发投入、设备购置、市场拓展等方面投入大量资金。而目前公司仅依靠自身积累将难以满足资金需求，因此需要拓宽外部融资渠道，突破资金限制，为技术和产品的持续创新提供保障。
（2）业务规模有待进一步提高
发行人目前已具备一定规模的模型服务能力，能够满足当前订单需求。但随着市场的发展，产品需求偏好正由定制化逐渐向标准化转变，拥有丰富的标准化基因修饰动物模型品系储备并能够快速完成大量订单已成为行业重要竞争力。基于此，公司亟需继续丰富模型储备，提高模型生产效率，进一步强化产品和服务的市场竞争力，提高业务规模。
机会
盈利预测与投资建议
合理中枢33~66元
风险提示
（一）技术升级迭代风险
基因修饰动物模型服务行业是基础生命科学和转基因、基因打靶及编辑技术的综合应用领域，技术门槛高，发展变化快。本行业所提供的基因修饰动物模型产品、基因功能研究及药效评价等技术服务具有持续迭代更新的特点，若公司无法准确把握基础生命科学和行业技术的发展方向，并相应进行足够的技术研发投入，可能面临技术落后的风险，从而在市场竞争中处于劣势。
（二）研发失败风险
基因修饰动物模型是公司开展业务的基础，具有较高的理论和技术门槛，存在一定的研发失败风险，主要包括：（1）模型制备风险。部分前沿动物模型的构建策略复杂，实施难度较大，例如大范围基因片段的替换或整合，采用目前的技术仍然会面临效率低的问题，未必能够达到研发目标，从而导致研发失败；（2）研发结果与预期不一致的风险。由于目前对基因在个体中发挥作用的认知尚不完善，部分动物模型即便在基因构建层面研发成功，但其生理和病理特征的表型仍可能与预期不一致，从而导致研发失败。
（三）经营规模扩大带来的管理风险
报告期内，公司生产经营规模增长速度较快。如果募集资金投资项目能够顺利实施，公司的营业收入有望进一步增长，业务、产品种类进一步丰富，从而在资源整合、市场开拓等方面对公司提出更高要求。若届时公司管理水平不能适应规模迅速扩张的需要，公司可能面临一定的管理风险。
总结
基因修饰动物模型行业是一个多学科交叉的知识密集型产业，对于企业研发人员的专业知识水平、技术熟练程度、设施运营管理体系等均有较高要求。从生命科学研究服务及基因功能研究服务来讲，模型数量是衡量可比公司技术水平的重要指标,有丰富模型的企业在获取大客户订单层面更具优势，但同时，动物疾病模型的积累也需要一个长期的过程。南模生物的核心优势在于模型繁育及饲养服务领域，人源化小鼠模型数量储备比起对标公司具有显著优势。基本面看符合三好学生的优秀学生标准，保持关注。
