宋城演艺(300144)事件点评：三峡千古情项目合作协议签订 通过轻资产景区建设
三峡千古情项目占地面积136 亩，预计2024 年5 月开业，宋城演艺仅提供服务，收取20%年收入作为管理费用。宋城演艺及其全资孙公司三亚宋城无边科技（丙方）与湖北交投宜昌投资开发有限公司（甲方）、宜都市政府（乙方）签署《“宋城·三峡千古情”项目合作协议书》，计划启动宋城三峡千古情项目，将其打造成湖北乃至长江黄金旅游带的文化地标之一，详细内容如下：（1）占地面积：约136 亩；（2）合作模式：项目公司负责项目投融资、开发建设及运营工作，丙方负责为项目有偿提供一揽子服务并受托对项目进行经营管理。（3）开业时间：在甲乙方按期完成相关准备的前提下，景区和演出开业时间为：2024年5 月1 日（暂定）；（4）服务费用：上述一揽子服务费用总计2.6 亿元；（5）委托经营中收入及成本分配：项目公司负责项目日常运营所有成本费用。项目公司委托丙方对本项目进行经营管理，委托经营管理期限为十年，自项目开业之日起算。委托经营管理期间，丙方按项目（含大剧院演出）年经营收入的20%收取委托经营管理费。十年期满后，丙方拥有优先续约权；（6）违约责任：如甲乙方及项目公司一方违约或未能全部履行本协议，项目公司已经支付的费用丙方不予退还。如丙方违约或未能全部履行本协议，丙方扣除已经提供服务和开展经营管理的工作量所对应的费用外，退回剩余部分。
三峡千古情以轻资产模式运营，三大优势为公司后续经营赋能。根据公司公告，本次合作将丰富并完善宜昌和宜都市的旅游产品体系，整体提升该区的旅游功能、品质和规格，形成强大的市场吸引力。本次合作将为公司带来可持续的利润增长空间，进一步巩固并提升公司的行业地位和品牌知名度，符合公司的长远发展规划和全体股东的利益。三峡千古情是与公司旗下炭河、明月、黄帝等千古情景区类似，通过收取管理费的方式，以轻资产模式运营的景区，我们认为，公司以轻资产模式进行景区运营，优势有四：1）可快速实现景区业务区域覆盖，提升宋城景区下沉市场渗透力及景区知名度；2）轻资产景区一般与地方政府合作建立，可在宣传渠道、项目建设等方面获得地方政府支持；3）对于公司而言，相较于重资产景区，轻资产景区建设快、成本低、回报率高，有效推动利润增长；4）可通过景区数量快扩不断强化景区业务可复制性及盈利能力。
宋城集团11 月7 日签署股份转让协议，集团当前资金充足，后续有望通过投资计划推动宋城景区发展。1）宋城集团11 月7 日与金研宋韵签署《股份转让协议》，以15.93 亿元转让价款转让宋城演艺5.01%的股份；2）宋城集团、黄巧灵、刘萍与华能贵诚签署《股份转让协议》宋城股份的商业模式，以15.93 亿元转让价款转让宋城演艺5.01%的股份。转让后，宋城演艺一致行动人（宋城集团、黄巧灵先生、黄巧龙先生、刘萍女士为一致行动人）持股比例由45.96%下降至35.94%。我们认为，宋城集团本次股份转让主要目的是放眼长期发展、为宋城集团后续投资计划进行资金筹备，股份转让后宋城演艺实际控制权未发生变更。
投资建议：看好公司后续复苏增长三大发力点：1）各千古情景区卡位国内重点商业城市、著名旅游目的地及地方优质旅游资源，疫情扰动下仍具充足韧性，看好跨省/团队游市场恢复向好后各千古情景区经营表现；2）珠海项目符合旅游市场休闲旅游发展风向，看好珠海“演艺+度假”模式后续发展潜力；3）轻资产景区的打造，可有效优化公司景区经营模型优化、强化景区可复制能力、提升景区知名度，看好轻资产景区建设对公司的多方面赋能。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.02 亿/10.40 亿/14.34 亿宋城股份的商业模式，对应PE 分别为319/31/23 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：疫情反复风险，景区客流不及预期。
