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近期，市场持续调整，如何应对变化、保持定力？日前，管理规模超过960亿元的“金牛基金经理”兴证全球基金副总经理、投资总监、研究部总监谢治宇接受了中国证券报记者的采访。

对经济增长的预期是否发生改变？国内领先的企业在国际上是否仍然保持可持续的竞争优势？居民财富管理的需求是否会持续存在？——这是谢治宇面对当下市场变化提出的“投资三问”。

对于这三个问题，谢治宇有着清晰的答案。他的“求解逻辑”扎根在于经济动能、企业价值、市场博弈。“市场永远是一个相对复杂的体系。”谢治宇说，而对企业价值的挖掘，可以在这相对复杂的环境中，抓住其主要矛盾。在他看来，投资是一个收获企业价值的过程，而企业价值的培养是企业家的精耕细作。

兴证全球基金副总经理、投资总监、研究部总监谢治宇

“投资三问”

“目前市场上有很多令大家担忧的情况，比如经济环境、外部因素等等，并且以比较悲观的预期反映在股价上。但如果认真去分析，其实并没有什么值得特别恐慌的因素。相反，经历了大幅调整后，市场上已经出现了一批估值比较合理、企业长期向好、有望通过长期持有获得合理回报的投资标的。”谢治宇在采访开始时，如此陈述自己的观点。

对于当下的投资，谢治宇先抛出三个问题：对经济增长的预期是否发生改变？国内领先的企业在国际上是否仍然保持可持续的竞争优势？居民财富管理的需求是否会持续存在？

“如果这些因素没有发生本质的转变，那么大的投资框架就没有变化。” 谢治宇的投资理念和框架，大开大合。

提问之后，是系统的求解。

对于市场关注的宏观经济，谢治宇在看到问题的同时，更多地看到了改变的势头。确实，如果投资局限在对现存宏观环境的分析上，那么不仅是落后的，更是无效的，投资应该是更前瞻的，“重势不重量”，对于趋势的把握，决胜千里。

“实际上，去年12月份中央经济工作会议和今年的政府工作报告，对今年整个经济形势有比较明确的定位，今年经济增长目标是5.5%。个人认为这个增长目标给市场传递了一个非常强的信号。提出这样的目标，就意味着现在要把工作重心放在保证经济增长上，巩固我们过去几年在疫情防控基础上获得的成功，保证经济增长的趋势。所以，我认为首先对于宏观经济有一个相对来讲明确的目标。”谢治宇表示。

确立目标后，就需要具体的落地措施，其中，消费、投资、进出口“三驾马车”，是宏观经济分析的经典框架。

谢治宇指出，在进出口层面，过去两年在疫情相对比较严峻的环境下面，我们的进出口明显取得了比较优势，因为我们有更好的产业链。“随着国外产业链的恢复，是不是会面临压力？实际上这种担心在去年也出现过。今年1、2月份，我们观察到整个数据非常好，并没有出现大幅的下滑。我个人把它理解为有一部分产能被出清了，我们占了一部分的市场份额，整个份额并不会很快会被消化掉。所以，进出口从目前来看没有特别大的影响发生，当然后续要保持跟踪。”

投资层面，则主要观察房地产投资和基建投资。谢治宇指出，从房地产投资角度来看，因为去年下半年整个房地产行业出现较大幅度下滑，也引发了市场的担忧。但是，我们也应该看到去年下半年其实有很多房地产政策的变化。谢治宇认为，随着时间往后推，一方面，前期的政策可能慢慢显现出效果来；另一方面，因城施策的政策会持续在不同城市扩展开去。“我相信在投资维度也不会太悲观。”谢治宇表示。

消费层面，受疫情影响，过去两年整个消费状况是疲弱的。但是，谢治宇指出，今年政府也有支出计划，包括各地政府家电下乡，新能源车补贴等等。而且，这部分政策背后资金的支持，在政府工作报告上也有非常明确的表述，除了正常的财政收入增长以外，包括近期央行上缴一万亿结存利润，直接依法划拨给财政部，包括一些专营部门利润的划拨，这部分资金将有很大一部分对消费形成支撑。

综合来看，谢治宇表示，应该看到政府对于整个经济增长不仅设定了一个相对高的目标，同时在具体实施上是有计划去保障其落地实现的。

紧盯优质企业

在确认宏观经济增长的确定性后，谢治宇还指出，居民财富管理需求的存在也是中长期确定的因素。那么，“投资三问”之中，就剩下国内企业的发展问题。

在谢治宇看来，中国企业积累的竞争优势明显，且有持续提升的趋势。以国内出口形势为例，在疫情期间，国内企业抢占了全球产业链上的重要位置，即便是海外经济复苏后，国内企业出口也并未出现明显下滑，依然有竞争优势。

由此，谢治宇将投资的核心聚焦在优质企业之上。“我的方式是以合理的价格买下优质企业，赚长期成长的钱。从这个角度出发，我首先关心的是目前经济环境下优质企业的发展状况，长期持续盈利能力商业模式全史，以及是否处于合理的估值上；其次才是对于经济环境的、外部环境风险的担忧。立足当下时点，我觉得目前市场上有一批企业，让我可以选择坚定持有，并可以期待相对比较稳健合理的回报。”谢治宇表示。

对优质企业的理解，谢治宇究其根本。优质企业需要基于优秀的商业模式。在三谷宏治的《商业模式全史》中讲到，归根到底，商业就是：把采购来或者生产出的价值提供给他人，以换取同等的价值。这些要素的组合就是商业模式，凡是有实力的企业无不拥有自己的商业模式。在谢治宇的框架中，对于优质企业的认识，还有对于优秀管理层、企业家的关注。在他看来，投资是一个收获企业价值的过程，而企业价值的培养，是企业家的精耕细作。

那么，如果诞生优质企业的土壤不变商业模式全史，耕耘优质企业的企业家继续，谢治宇认为，投资就不应该背离这样的主线。

当然，谢治宇也认为，市场是复杂的体系。“股票市场永远是一个相对复杂的体系。那种在某一个时间点呈现出单一状态的情形是非常罕见的，比如绝对低估或者绝对高估。大部分时间，市场都是一个复杂的整体，有好的，有不好的，有贵的，也有便宜的。”谢治宇表示。究其原因，沃伦·巴菲特曾经讲道：“这种短期股价变化通常和持续变化的商业经济价值无关，而和其他投资者的行为预期有关。”

另外，谢治宇在采访中讲到，虽然自己管理的基金规模较大，但是优质公司和优秀个股的挖掘，一直占据了他较多的精力。“对于我来说，就是需要比很多人要更早地挖掘和发现这样的机会，整体更偏左侧。另一方面，可能不能完整地抓住个股上涨的全部过程，而需要在股价上涨突破自己的估值框架后，及时止盈，而这时候可能还没突破市场的估值框架。”谢治宇表示。对于不能完整吃到“整条鱼”的“问题”，谢治宇处之泰然，认为这既是管理规模、估值体系使然，也可以避免投资对企业价值发掘的过大冲击。

在采访中，谢治宇也直言，我们遇到了一个相对比较复杂的外部环境。

“俄乌冲突让原材料尤其是能源价格飞涨。这对于经济政策是不利的。但是，我们现在可以观察到的是，情况也并不像大家看上去的那么糟糕。首先，我们的汇率一直保持相对稳定，在一个相对动荡的国际外部环境下，这代表着外部对我们国内经济稳定的预期，这是一个非常强的标准。第二，原材料、原油价格上涨，确实在很大程度上影响经济的发展，但是我们要注意到，我们现在实际的情况是煤炭整体用量还是偏大的，同时这几年我们新能源产业发展迅速，核电在未来也会持续的开始投入。所以对我们的冲击会相对有限。” 谢治宇表示。

除此之外，谢治宇还对经济的通胀预期表达了关注。“今年我比较关注的风险点是通胀可以帮你写爆款文案的AI系统，因为外部地缘政治因素可能会被放大，对国内经济产生一定的影响，需要我们持续的去观察，到底影响状况会怎么样。整体来说我还是比较相信政策的宏观调控能力。”

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