（1）1949-2008年萌芽期

1949年，北京大学第三医院国内首次设立整形外科，标志着中国医美行业的萌芽。此后，多家公立医院纷纷设立整形科，比如中国医科学院外科整形医院、上海交通大学医学院附属第九人民医院等。这段时期，医美的主要需求来自于伤后修复、矫正等被动整形。

（2）2008-2014年行业起步阶段

上游原材料生产商发展态势良好，带动民营医疗机构涌现。许多知名外企入驻中国市场，创造了较好的产业氛围和发展环境，中国本土企业也不断涌现，2008年华熙生物香港上市、2010年华韩整形成立，国内民营医美机构大量涌现，大型民营连锁医院、小型民营医美诊所纷纷建立。

（3）2014年至今，快速发展阶段

颜值经济带动行业快速扩张，加之消费升级和移动互联网浪潮，互联网医美平台深受资本青睐，互联网医美平台发展壮大，逐渐成为医疗美容产业链的枢纽环节。2014年以来，更美、悦美网等互联网医美平台深受资本市场青睐，已获多轮融资,国内互联网医美龙头企业新氧已于2019年在纳斯达克主板发行存托凭证上市。

1.4 医美行业市场规模

1.4.1 全球医美市场规模

根据国际美容整形外科学会（ISAPS）的报告，2015年-2019年全球医美市场规模稳定增长，CAGR约为8.94%。2019年，全球医美市场规模为1,459亿美元，同比增长7.5%。未来预计保持8%左右的增速，2022年市场规模将达到1782亿美元。

1.4.2 中国医美市场规模

根据艾瑞咨询数据统计，2015年，中国医美市场规模为648亿元，2019年增长至1769亿元，年复合增长率达到29.8%。虽然受疫情因素影响增速下滑，但2020年国内医美市场规模比增长仍有11.6%，市场规模达1975亿元。

截止2019年，国内医美渗透率仅仅只有3.6%，与韩国20.5%、美国16.6%、日本11%的渗透率相比，还有很大差距，因此整体市场扩容空间巨大，预计2025年整体医美市场的规模达到4000亿。

医美市场中，轻医美市场占整体医美市场规模的比重近年来稳定在65%-70%左右，远高于手术类美容整形市场。据艾瑞咨询数据显示，2018年，中国轻医美市场规模为1,028亿元，同比增长30.62%；2019年，中国轻医美市场规模为1,191亿元，同比增长15.86%。

1.5 轻医美行业产业链分析

1.5.1 上游分析

医美行业产业链的上游是原料及药械供应商，主要从事玻尿酸、肉毒素、胶原蛋白等原料以及激光美容器械的研发、生产。由于上游产品整体壁垒高，上市审批严格，致使上游厂商较为集中，且行业上游议价能力强，受益确定性和强度相对有保障，这也使得上游优质企业具有护城河优势。

我国内地市场共有17家企业拥有NMPA颁发的玻尿酸Ⅲ类医疗器械注册证，而拥有肉毒毒素生物药品注册证的企业仅有4家，分别是美国BOTOX（保妥适）、英国（吉适）、韩国（乐提葆）、国产衡力，可以看到其中国产公司只有一家。随着我国企业加大研发投入、技术逐步提升以及相关产业链的成熟，未来国产原料及器械将会加大对进口产品的替代。

1.5.2 中游分析

医美行业产业链中游是医美服务机构，主要包括公立医院、民营大型连锁医院、中小型民营医美机构等。由于进入门槛较低、竞争格局分散等原因，医美产业中游参与者众多，且存在大量的中小型机构和非正规机构。

根据艾瑞数据显示，2019年我国具备医疗美容资质的机构约13,000家，其中医院类占29.1%、门诊部类占32.9%、诊所类占38.0%。从整体上看，民营医美机构和小型诊疗机构占据了市场的绝大部分空间，一部分原因是由于这些机构有服务以及营销优势。

但是由于公立医院具有技术优势，且管理规范、公众信任度高，因此公立医院仍然是国内医美行业非常重要的组成部分。

此外，前述白皮书显示，2019年国内非法开展生活美容类的店铺以及非法开展医疗美容项目的机构却多达80000余家，合法合规开展医美项目的机构仅占行业12%。此外，医美事故高发于黑医美，平均每年黑医美致伤致残人数约为100,000人，多数消费者投诉报案无门，维权异常艰难，严重影响着他们的生活。

总体来说，中游服务机构竞争格局分散、合规性有待加强，同时对上下游的议价能力较低。在监管趋严的背景下，医美中游正处于整合拐点，行业将向规范化方向整合。

1.5.3 下游分析

产业链下游是消费者和获客平台。随着技术成熟和行业兴起，下游对医美服务需求逐渐增加，医美已逐渐从一个较为陌生的概念变成刚需。精神文明的进步解放了一部分对个性追求的压制，打破了对追求“美”的一些偏见，消费者对医美的接受度快速增加。据新氧网披露和艾瑞咨询调研显示，目前一线城市的用户渗透率达到20%以上，且医美人群中9.98%为男性。

目前市场上医美获客平台主要有垂直型医美电商和综合性电商两类竞争者。垂直型医美电商聚焦医美产业，典型代表有新氧、更美、悦美等，各平台之间用户重合率低。据新氧CEO金星介绍，2019年，新氧APP在医美领域占据超8成以上的市场份额。

美团、阿里等综合电商在流量及资源上更有优势，但专业度较低，不易吸引目标群体用户。垂直类医美平台以内容吸引目标用户、以社区和服务留住用户，增强用户粘性，进而以较大的用户群吸引更多医美机构入驻，从而形成较强的网络效应。

5月6日，华熙生物在发布会上公开消息，公司与新氧科技签署水光针产品唯一全面战略合作协议。这也预示上游企业华熙生物正式开始面向B端医美机构和C端医美消费者全面发力。在垂直类医美平台中，新氧已经成为国内龙头，由于行业具备强网络效应，下游获客平台与上、中游企业合作将会进一步推动行业整合。

2. 轻医美行业驱动因素

2.1 观念转变提高医美的社会可接受程度

随着经济发展和生活水平的提高，社会观念也逐步发生了改变，大众对美的感受和追求愈加强烈，在明星效应、恋爱婚姻、社会变革等多种因素影响下，大众对医美的接受度不断提高，希望通过医疗整形手段改善自身形象和容貌的需求扩大。

此外，互联网医美平台的兴起对医美专业知识的推广起到了良性作用，促进了大众对医美消费意识的转变。参考国内化妆品的发展历程，大众的态度由不接受到接受，逐步转变为依赖，随之来的是化妆品需求的稳定增长。医美现在就处于大众态度的转变期，随着大众对医美认可度提高，大众消费意识和风向也会转变，促进医美需求加速释放。

2.2 抗衰意识增强带动医美需求增大

根据中国香精香料化妆品工业协会发布的数据，目前女性最关心、最热门的保养服务项目就是抗衰老保养，其在所有项目中的提及率高达72.2%。受女性意识的崛起和消费心理风向的影响，新世代较高年龄群体抗衰意识更强，据新氧数据颜究院、第一财经联合调研，20-25岁人群中对衰老感到非常焦虑占比近20%，远高于其他年龄段。女性抗老年龄段已经从25岁转变为23岁甚至20岁，医美作为比生活美容更有效的抗衰手段，其需求将会持续扩大。

2.3 高复购率稳定存量规模

医美项目与化妆品商品类似，消费者的消费惯性较大，能够保持长期消费。根据新氧的调查数据，2017年度新氧电商平台人均复购率达92%，复购频次3-6个月。如此高的复购率与轻医美的特点有关，轻医美维持时间较短英姿美之道共享美容院的经营模式，比如肉毒素、玻尿酸的维持期通常只有半年左右。对比接受医美项目前后的效果，大多数消费者会产生较大的心理落差，选择再次消费，高复购率形成周期性的刚性需求，维持医美存量市场的规模。

3. 轻医美行业制约因素

3.1 市场乱象制约行业发展

长期不健全的监管体制为国内“黑医美”的滋生提供了条件。虽然近年来政府对医美行业的管理更加积极，但医美市场目前还是存在着项目过度包装、假货产品泛滥、非专业机构和从业人员大量存在等乱象，造成整个行业发展颇受干扰。据2020年《中国医疗美容行业的洞察白皮书》，2019年合法合规开展医美项目的机构只占全行业的12%，合法医师仅占行业28%。

非合规医美机构和非专业从业人员的大量存在是医美医疗事故频发的重要原因。赛迪咨询数据显示，2019年医疗美容诊疗人次突破1000万，同比增长34.29%，而且连续三年保持了这样的高速增长。与之对应的是，因医疗美容导致毁容的投诉记录平均每年逾2万起，甚至医美导致的死亡事故也在不断发生，这些情况在一定程度上影响了医美行业的市场规模增速。

3.2 人才成为制约医美发展的重要瓶颈

根据国家卫生健康委员会规定，美容医院的准入标准是：至少要有6名相关专业副主任医师资格以上的主诊医师，和至少2名主管护师资格以上的护士；美容诊所的准入标准是：至少有5名执业医师，其中至少要有1名相关专业副主任医师资格以上的主诊医师，和至少1名护师资格以上的护士。

与美、日、韩等医美发展相对成熟的国家相比，我国人均整形外科医生的数量远远不足，而在国内培养一个高技术医美人才的大概需要10年左右时间，这造成国内医美专业人才的稀缺。相对于国内庞大的需求，医生数目远远不够，人才成为医美机构发展的关键因素。

4. 轻医美行业相关政策分析

医美行业政策逐步完善，国务院、国家卫生部、商务部等部门以及中国整形美容协会出台了多项政策细则，促进医疗美容行业发展。

5. 轻医美行业发展趋势分析

5.1 传统机构亟待转型，线上运营成重点趋势

医美产业中游传统机构毛利率虽然与上游相差不多，但由于获客成本高，利润空间就缩窄，此外还存在信息不透明等缺陷。

传统医美机构的流量入口通常有渠道类、门诊类和广告类三种。渠道类即线下美容店等与医美相关渠道，门诊类即客户来自于医生掌握客源，这两类流量渠道虽然营销精准，但对目标人群覆盖有限；广告类即搜索引擎竞价排名、广告宣传等，这种渠道客户覆盖面广，但转化率较低。总体来说传统医美营销方式成本呈现持续上升态势，高昂的推广销售费用造成中游机构净利率普遍较低，一般医美机构净利率不到10%。

传统医美服务营销的上述痛点以及疫情的影响推动了“医美+互联网”产生和发展。线上获客渠道对医美机构的重要性越来越高，通过线上布局强化品牌、沉淀粉丝、储备流量与锁定用户，能够有效改善医美机构与消费者之间的信息不对称，降低营销成本，最终实现变现目标，因此强化线上运营能力提升导流和变现能力将会是医美机构发展的重点。

5.2 审美多元化推动医美精细化运营

资本的不断进入使医疗美容市场的竞争加剧，医疗美容市场已进入服务竞争时代。医美消费者也不再满足于流水线式的统一模板，消费者审美由单一向多元化转变。《2018中国医美行业白皮书》指出，2010年以前，国人审美偏好是锥子脸，2010年-2016年流行网红脸，整形审美都比较单一。2016年开始，消费者审美开始变得多元化，发展至今日，精灵脸、高级脸、处女脸、鲶鱼脸、厌世脸、超模脸等百花齐放，审美包容度的提升促使消费者接受不同风格和特色的“美”。整形用户也更趋向于在个人的特点和基础上进行调整。医美行业将从粗糙式、流水线式的操作方法不断地向精细化的操作方式演变。

5.3 行业整合推动企业生态化发展

生态决定格局，在行业整合的过程中，具有资金实力的龙头企业进行生态化布局是必然的趋势。以国内透明质酸龙头企业华熙生物为例，公司起步于原料业务，逐步拓展医疗终端产品及功能性护肤品业务，纵向延伸覆盖完整产业链。生态化布局有望发挥各环节的协同效应，促进公司综合实力提升。

6. 轻医美行业竞争格局分析

6.1 市场竞争格局概述

从竞争格局来看，中国医疗美容市场集中度较低，产业链中游医美服务市场参与者众多，竞争激烈。由于监管体制不健全，存在大量的中小型机构和非正规机构，中小型民营医美机构占比超过50%；大型连锁美容企业市占率仅为10%左右。

医美机构地域分布特征明显，主要集中在一线城市及长三角、珠三角和西南(成都、重庆)等医美需求较为旺盛的地区，而市场广度更大的中西部二三线城市的市场需求相对较低。

6.2 核心企业分析

1. 爱美客（.SZ）

（1）公司概况

爱美客技术发展股份有限公司是国内生物医用软组织修复材料领域的创新型领先企业。公司是首家取得国家药监局批准用于面部软组织修复的注射用透明质酸钠医疗器械产品注册证书的国内企业。目前，公司已拥有五款获国家药监局批准的III类注射用透明质酸钠系列产品，为获得国家药监局批准的同类产品最多的企业。

（2）核心业务

公司立足于生物医用材料的研发和转化，致力于重组蛋白和多肽等生物医药的开发，已成功实现注射类透明质酸钠系列产品及聚对二氧环己酮面部埋植线的产业化，并建立了医用几丁糖、聚乳酸等生物医用材料的产品技术转化平台，产品临床应用涵盖医疗美容、外科修复以及代谢疾病治疗等领域。

（3）业绩表现

爱美客2017、2018、2019、2020年营业收入分别为2.22亿元、3.21亿元、5.58亿元、7.09亿元，同比增幅分别为58.09%、44.28%、73.74%、27.18%。营业利润分别为0.94亿元、1.43亿元、3.50亿元、5.03亿元，同比增幅分别为47.7%、52.90%、144.45%、43.29%。2020年营收7.09亿元中，注射类玻尿酸产品营收7亿元，占比达98%，化妆品和面部埋直线处于研发阶段，并未开始放量。注射类玻尿酸产品上市的有逸美、宝尼达、爱芙莱、嗨体、逸美一加一，整体毛利率都在90%以上。

2. 华熙生物（.SH）

（1）公司概况

公司是全球领先的、以透明质酸微生物发酵生产技术为核心的高新技术企业，透明质酸产业化规模位居国际前列，公司率先实现了透明质酸微生物发酵技术产业化的突破，改变了我国以动物组织提取法生产透明质酸且主要依靠进口的落后局面。通过菌种诱变和高通量筛选、发酵代谢流调控、多尺度过程优化、动态补料控制等技术，极大提升了透明质酸的生产规模和质量，显著降低了生产成本，推动了透明质酸在各个领域的应用。

（2）核心业务

公司主营业务是功能性护肤品、原料产品、医疗终端产品。2020年总营收26.33亿元，其中功能性护肤品营业收入为13.46亿元，占总营收的51.13%；原料产品营收7亿元，占总营收的26.72%；医疗终端产品营收5.8亿元，占总营收的21.87%。据公司财报数据，公司功能性护肤四大核心品牌为其带来约12.7亿元的收入英姿美之道共享美容院的经营模式，其中润百颜品牌实现最多营业收入5.65亿元，其次是夸迪、米蓓尔、BM肌活。

（3）业绩表现

华熙生物2017、2018、2019、2020年营业收入分别为8.18亿元、12.63亿元、18.86亿元、26.33 亿元，同比增幅分别为11.58%、54.41%、49.28%、39.63%。营业利润分别为2.84亿元、5.24亿元、7亿元、6.46 亿元，同比增幅分别为-11.28%、84.47%、33.39%、10.29%。

3. 华东医药（）

（1）公司概况

公司成立于1993年，其核心子公司杭州中美华东制药有限公司是中国医药工业50强，同时也是国家高新技术企业、国家级创新型企业。医药商业方面公司是浙江省规模最大、实力最雄厚的综合性大型医药商业企业，业务涵盖医药商业经营、零售、供应链管理及大健康产业等多个业态。公司医药商业连续多年位居中国医药商业企业十强，医药商业销售规模和市场份额处于浙江省内第一位。

（2）核心业务

主要从事抗生素、中成药、化学合成药、基因工程药品的生产销售，以及中西药、中药材、医疗器械等的批零经销业务，是一家集医药研发、制药工业、药品分销、零售、医药物流为一体的大型综合性医药上市公司，承担着国家、省、市政府药品特储任务。公司主营业务为医药工业生产、销售和医药商业经营。

（3）业绩表现

华东制药2017、2018、2019、2020年营业收入分别为278.32亿元、306.63亿元、354.46亿元、336.83 亿元，同比增幅分别为9.66%、10.17%、15.60%、-4.97%。营业利润分别为23.41亿元、29.10亿元、33.97亿元、34.77 亿元，同比增幅分别为26.26%、24.24%、16.75%、2.34%。

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