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今天就来完成我在2018年第四篇文章中答应大家要写的《如何找到优秀的企业——商业模式》，身边很多做投资的朋友在谈到企业基本面时，主要集中在企业的成长能力上，忽视了或者将商业模式排在靠后的位置。在我的基本面投资框架中有这样一个先后排名：

1、 好的商业模式

2、 行业天花板足够高

3、 高毛利有定价权

4、 现金流充沛，负债少

5、 成长的确定性

商业模式

巴菲特的投资名言：“人生就像滚雪球，重要的是找到很湿的雪和很长的坡。” 好的商业模式，我理解就是“长的坡，湿的雪”。长坡，指的是能让资金有足够的时间滚大变强的企业；湿雪，指的是在合适的环境下投入能不断滚动增长的资金。

先说明下，我这里讲的是产品包括了消费品（To C）和工业品（To B），不考虑资源类的大众商品（煤炭、钢铁、有色金属、单质化肥等）。消费品和工业品表的差异是购买群体不一样，工业品的购买者是理性，根据自身的生产需求进行采购，会先考虑价格，质量等因素，购买的本质是为了再创造价值。但消费品就不一样了，我购买的本质是为了让自己产生愉悦感不用考虑再创造价值，所以顾客会更关注使用感受、品牌（面子）、然后才是质量和价格。

一、按生产端的商业模式可以分为奶牛型和熔炉型行两种：

1、奶牛型：首先你要花一笔钱买一头奶牛，然后喂草喂水，最后产出了牛奶出售。举个例子，我贷款造了个水电站相当于买了头奶牛，然后喂草喂水，最后发电赚钱还贷款。当然奶牛也有品种，有的品质高产量大，有的就很一般。

2、熔炉型：首先你要花一笔钱买一个熔炉，然后得放进去几种材料，通上能源，最后生产出产品来出售，这个炉子时不时还要修一下或者升级下。比如火力发电，我要关注煤价、运输费用、环保问题等。

公共服务行业中，像水电站、机场等都是一次性投入后，技术或设备升级缓慢，又形成了垄断，运营过程中会不断产生现金流，这样的商业模式适用稳增长股票投资模型（不要问我这个模型是什么，请看前几篇文章）。

To C行业中，像白酒、饮料、调味品等产业链简单，比喻成喂草喂水般的生产成本，运营过程中主要依赖顾客的需求可以帮你写爆款文案的AI系统，这样的商业模式同样适用稳增长股票投资模型。

在家电制造行业中，产品技术更新慢的如空调、冰箱、微波炉等，10年前的空调、冰箱、微波炉和现在的比只是更好用，其内在原理没有发生变化，这些产品在中国市场拥有很高的行业天花板，能够稳定保持一个长时间产奶过程。但像电视机、电脑等由于技术升级太快，老产品一次次被新产品颠覆，企业需要不断投入新技术、新人员、新生产线，还要随时关注新的竞争对手出现。

To B行业中，大部分生产工业品的企业是一个熔炉型企业，自身处于产业链的中游，要跟上游谈材料的价格，要看下游订单的价格和数量，同时自身又要发展技术控制成本，往往两端受挤压，利润空间非常小。苹果产业链中最开始的材料到各种零件传感器再到组装成品销售的环节中哪家企业的利润比得过卖产品给的苹果公司。

作为个人投资者，我所理解的两种商业模式很明显奶牛型企业产业链简单，变量比较少，我在做投资的时候需要做的判断就少，确定性相对就会高。我需要做的无非是耐心等待企业被低估的机会，决心买入企业并持有的行动。

二、按消费端的商业模式可以分为耐用型和快消型两种：

1、耐用型：字面意思购买后使用非常久的产品。比如房地产、厨电、定制家具、汽车等。耐用型产品企业的核心问题在于行业的天花板高度到底有多高，产品更新迭代的频率有多搞，这类企业的投资机会在于抓住需求的爆发期，如果错过了只能等待下一阶段的需求爆发，适用于高增长企业投资模型。下一阶段就会分享《高增长企业投资模型的应用》。

2、快消型：字面意思购买后短时间内消耗完产品价值。比如白酒、调味品、影视内容等。快消型产品企业的优势在于行业的天花板会很高，较耐用型产品企业享受的增长时间要长的多，也就是“滚雪的坡很长很长”。当企业同时拥有“奶牛型”和“快消型“两种属性时，我认为该企业是应用稳增长企业投资模型的理想选择。

护城河（商业壁垒）

通过我对商业模式的浅薄的理解发现商业模式本身就是一种护城河。但同一行业同一种商业模式下脱颖而出的企业的护城河又是什么呢？

商业模式中的“商业”是什么？商业就是竞争，通过竞争同一种产品或服务的市场份额的变化。在我的投资框架里，我认为企业提升竞争力的手段无非两种，第一降低生产成本，第二提升产品品质。我对任何一个企业护城河的分析都是从这两点出发，企业的商业模式和护城河我能理解的时候，就值得去跟踪。

一、降低生产成本构建的护城河：行业内的龙头企业总能以低于行业的平均成本来经营一样的产品。例：福耀玻璃、三安光电、长江电力等。

二、提升产品品质构建的护城河：行业内的龙头企业总能以创新技术领跑行业，其他企业总是在模仿他的产品。例：苹果、恒瑞医药、海康威视等。

总结下：我对商业模式和商业壁垒的理解很浅薄，本身它是很抽象的，每个人的理解不一样，不要试图去寻找真相，我们认为的真相往往是一种偏见或者说是一种阶段性的逻辑发现商业模式，把一个企业最强者的逻辑和最悲观的逻辑同时放在面前发现商业模式，我只需要做选择，因为我赚的是企业创业价值的收益，这个确定性是很高的，而通过博弈赚取收益的持续性和重复性很难维持。我反复阅读很多大师的著作，自己在市场中摸爬滚打了10年，我发现站在巨人的肩膀上去搭建投资框架的理论是简单的，难的是方法论和知行合一！

2018年第一篇 投资框架纲领

2018年第二篇 市盈率浅谈（一）

2018年第三篇 市盈率浅谈（二）

2018年第四篇 ROE和ROIC浅谈（一）

2018年第五篇 ROE和ROIC浅谈（二）

2018年第六篇 ROIC和EV/EBIT的量化

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