几年后，当商学院教授们在写他们的WeWork案例研究时，最大的实践教训之一可能是：WeWork应该从软银的孙正义那里少拿点钱。

据CNBC报道，10月22日，软银计划为即将现金流枯竭的WeWork提供40-50亿美元投资，对应WeWork的整体估值为75亿-80亿美元（约560亿元人民币），相比年初的470亿美元（约3290亿元人民币）估值只剩17%。软银将控股超过70%。

此外，为了让WeWork创始人Adam Neumann（亚当·诺依曼）放弃对WeWork的控制，软银将向诺依曼支付约17亿美元（约119亿元人民币）的补偿，其中包括9.7亿美元的股权，1.85亿美元的咨询费，以及5亿美元的信贷。

长期以来，WeWork以共享办公空间的商业模式为荣，将长租办公空间改造再出租，赚取中间差价。这一商业模式并不复杂，但WeWork被加上“共享办公鼻祖”“颠覆传统写字楼”等光环后，这一切就不同了。

WeWork神话

WeWork成立于2010年，主要为企业家、自由职业者、小型企业及大公司员工提供共享办公的空间。9年来，WeWork迅速崛起，目前业务覆盖32个国家和地区，会员共计27万名，几乎成为“共享办公”的代名词。

WeWork的两位联合创始人诺依曼和Miguel McKelvey（米格尔·迈克尔维）曾在纽约同一栋办公大楼工作，并在那里相识。在2008年，两人联合创办了了绿桌公司（Green Desk）。绿桌公司提供可持续的联合办公空间，里面有可回收的家具和绿色办公用品。尽管当时房地产市场不景气，绿桌公司却蓬勃发展。之后，两位创始人意识到不是“可持续”这个概念吸引大家来到绿桌公司，而是共享办公。

2010年，两人卖掉了绿桌公司的股份，创办了WeWork。在接下来的2年里，WeWork新开了4家办公空间，并引起了顶级风投公司Benchmark的注意。Benchmark是Twitter和Uber的早期投资者。

凭借Benchmark的投资，到2014年，WeWork的办公空间面积达到150万平方英尺，会员数量达到10000人。随着更多风险资金的涌入，WeWork办公空间的数量激增。在2014年，WeWork走出美国，在伦敦开设了自己的第一家国际办公空间。

2017年，WeWork第200个办公空间正式开幕，也就是在这一年，诺依曼碰到了软银的孙正义。

孙正义与诺依曼在WeWork的总部进行了会面，并且明确表示自己只有12分钟的参观时间。在这短短的12分钟之后，他邀请诺依曼上了自己的车，在车里孙正义用自己的iPad草拟了对WeWork的投资计划，他要想对WeWork进行44亿美元的投资。孙正义告诉诺依曼，要将WeWork的规模发展到比他自己最早预想的大10倍。他还要求诺依曼意识到一点，在一场战斗中，当个疯子比当个聪明人更有用，他认为WeWork当前还是不够疯狂。孙正义认为，WeWork有可能会价值“数千亿美元”。

危机浮现

在手握千亿美元愿景基金的软银支持下，WeWork走上了疯狂的扩张之路。

2018年12月，WeWork以We Company的名义秘密提交IPO申请。4个月之后，也即是2019年4月，诺依曼对此进行了公布。

据第一财经，今年1月，软银直接向WeWork投资了20亿美元。当时，WeWork风光无限，被市场认为是一家超级独角兽，软银给其的估值高达470亿美元。

但是随着IPO文件的逐步公布，投资者却对这家超级独角兽产生了质疑。

根据WeWork招股书显示，2016年到2018年WeWork的营收分别为4.36亿美元、8.86亿美元、18.21亿美元。不过，营收上的持续增长来源于门店不断扩张带来的亏损。从2016年到2018年，WeWork的净亏损额从4.29亿美元扩大至19.27亿美元。

进入2019年以后，净亏损的状况仍未改变。2019年上半年，该公司营收约15亿美元，高于2018年同期的7.6亿美元；净亏损达9亿美元，高于2018年同期的7.2亿美元，同比增长25%。无论增长还是亏损，WeWork都是全球最激进的公司之一。

WeWork在招股说明书中表示，“长期看，尽管我们不认为净亏损占我们收入的百分比会增加，但这一比例可能会在短期内增加，并将继续绝对增长。”孙正义也曾表示WeWork将在10年之内“实现可观的盈利”。

据21世纪经济报道，这些说辞并无法缓解投资者的担忧。Sanford C.Bernstein分析师克里斯·莱恩预计，WeWork需要在未来4年内需要有72亿美元现金，才能够把现金流转正。而如果在2022年之前出现经济衰退，那么它所需要的钱，将提升到98亿美元。

但是WeWork过高的溢价与其业绩形成的巨大反差让投资者担心，除此之外，许多观察人士和投资者将其视为一家房地产公司，而非科技公司。尽管WeWork在上市申请文件中123次使用“科技”一词，但它的基本商业模式与其最大竞争对手IWG没有什么不同。IWG通常被认为是一家房地产公司。

泡沫破灭

今年7月，WeWork股票收到两份卖方报价，可供交易规模均为1500万美元，出让价格分别为61美元/股和54美元/股。若交易成立，WeWork对应的估值分别为261亿美元和231亿美元。这与其470亿美元的估值相去甚远，媒体纷纷用“估值腰斩”来形容。

9月8日，道琼斯报道说，WeWork考虑将其IPO估值降至200亿美元以下。

9月13日，路透社报道，WeWork的IPO估值已经跌至100亿到120亿美元之间。

WeWork估值变化（图片来源：华尔街日报报道截图）

据国际金融报，英国报刊《Evening Standard》甚至将WeWork形容为华尔街急诊病房中病情最重的患者。华尔街金融机构曾对市场进行调研，以了解有多少投资者愿意为WeWork的股票买单，得出的答案令人失望：有意者寥寥。

10月1日，WeWork正式发布声明：将向美国证券交易委员会正式撤回招股说明书，推迟公司IPO。这个曾经耀眼的超级独角兽最终没能如愿地站上敲钟舞台。

本月初，彭博社报道称，9月底宣布推迟IPO数日后，WeWork就向员工发出了裁员警告共享经济估值，声称预计将本月底实施大规模裁员。虽然WeWork的高管并未明确说明具体裁员人数，但是知情人士在接受彭博新闻社采访时透露，此次裁员人数在2000人左右，约占WeWork员工总数的16%。受影响的员工包括产品经理、工程师以及数据科学家。

软银才是始作俑者？

WeWork泡沫的破灭，与软银的投资脱不了干系。

WeWork在2018年时的200亿美元估值，实际上也是软银设定的。在2017年成立了规模达千亿美元的软银愿景基金之后，软银在随后一年对WeWork投入了44亿美元。

当WeWork在2018年11月和2019年1月分别接受软银30亿美元和20亿美元投资时，WeWork的估值从200亿美元飙升至470亿美元。换句话说，是软银的投资让WeWork的估值提升了270亿美元。

此前据券商CLSA与研究机构Bernstein预估，过去两年软银及其千亿级投资基金愿景基金通过向WeWork母公司We Company多次注资，已获得后者接近30%的股权，投资规模近110亿美元。

随着WeWork的问题不断被曝出，孙正义的投资不仅没有收到什么回报，反而面临着“打水漂”的风险。

WeWork中止IPO，正是其背后以软银为代表的投资方的决定。自从踏上IPO之路，WeWork的估值一降再降，从最高的470亿美元直线下调至100亿到150亿美元，跌了近三分之二。这个估值共享经济估值，一旦上市无疑会令绝大数投资方亏得血本无归。

当然，面对这样的情况，软银更焦虑。据报道，当地时间10月22日，软银集团已获得WeWork董事会的批准，将接管这家陷入困境的创业公司。按照此前披露的方案，软银计划向WeWork共投资40亿至50亿美元（约合人民币350亿元）用于新融资和现有股票。此次交易对WeWork的预融资估值为75亿至80亿美元，比起今年1月的470亿美元，只剩了个零头。

软银新一轮投资额将由三个部分组成。第一部分，软银计划以30亿美元的价格从现有的股东手上收购WeWork的股份。第二部分，软银计划以认股权证的形式，加速向WeWork注资15亿美元。第三部分，软银联合瑞穗集团为WeWork提供约50亿美元银团贷款。软银希望大量的现金注入后，WeWork可以实现正向自由现金流，并实现盈利。

此外，为了让诺依曼放弃对WeWork的控制，软银将向诺依曼支付约17亿美元（约119亿元人民币）的补偿，其中包括9.7亿美元的股权，1.85亿美元的咨询费，以及5亿美元的信贷。

一旦融资顺利完成，软银对WeWork的控制权将超过70%。软银首席运营官Marcelo Claure将接替诺依曼担任董事长。

这意味着，软银将在WeWork身上烧更多钱。

现在，WeWork的“上市”风波终于可以告一段落。WeWork未来的发展以及市场估值就要依靠软银来指引。毕竟，软银已经在WeWork身上耗费了100多亿美元，远远高于WeWork眼下的估值。

众所周知，软银曾经投资阿里巴巴2000万美元，获得了超过1000亿美元的回报。迄今为止，软银也是阿里巴巴集团的第一大股东，孙正义也被称为“马云背后的男人”。此外软银也是Uber、滴滴、Grab、ARM、OYO、饿了么等企业的投资者，这些企业组成了当今互联网世界的金字塔。为此，孙正义称自己为“独角兽猎人”，他自己也曾以700亿美元财富超过比尔·盖茨，做了3天世界首富。

如今WeWork可能成为孙正义最失败的一笔生意。

摩根士丹利（Morgan Stanley）首席美国股票策略师迈克·威尔逊（Mike Wilsons）在给投资者的报告中指出：“WeWork IPO的失败标志着一个时代的终结——即‘哪怕公司不盈利也可以获得巨大市场估值’的时代宣告终结。”

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