再创调整低点！茅台与腾讯股价大跌，他们的投资逻辑变了吗？

郭施亮2022.10.31 08:45关注确定不再关注此人吗

白马股

这两年是白马股表现最疲软的年份，茅台与腾讯分别是A股与港股市场的“股王”，同样难逃深度调整的命运。

从2021年初以来，贵州茅台从2600元左右大幅下跌至1358元，累计最大跌幅近50%。腾讯则从750港元附近大幅下跌至198港元茅台商业模式，累计最大跌幅更是接近75%。不敢想象的是，这是万亿以上市值的上市公司，而且也是国内资本市场的第一高市值的上市公司。

在这一轮非理性下跌的过程中，两大“股王”跌幅超出市场预期，那么它们的投资逻辑已经发生实质性的改变了吗？

从茅台与腾讯两大上市公司的股票表现分析，会存在一些共同特征。

例如，这两家上市公司均属于机构扎堆、机构重仓的股票，也可以称机构抱团最典型的上市公司。

又如，两家上市公司都是两地市场公认的优质白马股，而且拥有足够宽护城河的上市公司。

还有，这两家上市公司的商业模式、品牌影响很大，而且市场认可度很高，代表着A股与港股的核心资产。

此外，还有一个共同特征，即两家上市公司均从估值60倍以上跌下来，市场一度将股价炒到历史最高位，如今正面临着估值回归的过程。

去年年初的时候，两家上市公司的估值贵得离谱，但到了现在，两家上市公司的估值却显著下降，腾讯估值还创出了多年来的低位水平，可见这一轮非理性的调整行情，对很多价值投资者来说，确实是一种煎熬。

截至目前，贵州茅台TTM市盈率已经跌至30倍以下，但仍处于近十年估值分位值52%的水平。腾讯TTM市盈率则直接跌破9倍，创出上市以来的最低市盈率与市销率水平，这也是多年来非常罕见的市场现象。

茅台股价的下跌，也许与一些市场不利传闻有关。但是，在茅台股价大幅下跌之后，茅台却做出了相应的回应。

10月28日，茅台集团召开了“十四五”发展规划中期评估专题会议，并表示白酒行业发展稳中向好的根本趋势没有改变。从茅台三季报的财报数据分析，仍然保持19.14%的同比增幅，这也是稳中有升的表现。在基本面与盈利增速能力并未发生实质性的变化背景下，市场非理性下跌很可能理解为情绪抛售或者估值杀跌的性质，近一年半的时间里，茅台也从60倍以上的估值跌回29倍的估值水平，也是市场“杀估值”的逻辑表现。

至于腾讯，从财报数据的表现来看，基本上呈现出业绩与股价齐跌的表现。今年一二季报，腾讯净利润同比下降幅度均超过50%，今年中报营收也罕见出现了同比负增长的情况。也许，腾讯的财报情况相对复杂，也可能会受到一些不确定因素的影响，但在业绩下滑50%的背后，股价也跌了近75%，同样也是一种“杀估值”的逻辑，只是在下跌的过程中，盈利增速显著放缓成为了股价加速下跌的导火索，市场非理性抛售情绪却加快了股价的下跌步伐。

从市场资金的角度出发，市场更关注茅台的商业模式根基与未来业绩成长空间的表现，并根据市场情绪与市场估值认可度进行定价。至于腾讯，则在现阶段内茅台商业模式，取决于企业困境扭转的时间，若资本意识到腾讯财报开始出现改善回暖的迹象，那么也会在股票价格上有所体现。

无论是茅台还是腾讯，都是国内最知名、最成功的企业之一。作为知名的龙头企业，他们拥有一定的人才优势、资源优势以及品牌优势，当市场困境有所改善之际，他们也会率先走出困境，并很快创造出辉煌，这也是杰出企业的重要表现。

对杰出的上市公司来说，困难只是暂时的，办法总比困难更多。面对企业的经营压力与股票市值的大幅缩水现象，他们比投资者更紧张，并尽可能想出应对的办法。在股票价格非理性下跌的过程中，其实企业的经营状况并没有发生太大的问题，很多时候可能是被市场非理性情绪影响到投资者的正常思考，并对企业的经营发展前景给予了过度悲观的预期。当情绪化的因素逐渐消散后，市场逐渐会回归至一个合理的估值范围内。

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