导语：从手机到IoT，“毅”种轮回。

一直以来，无技术含量的手机SoC集成商标签，是压制小米集团-W(HK:01810)估值的最大原因，2020年Q1小米的手机分部收入占比仍高达61%。

不仅是手机，从2020年一季报看，IoT业务似乎也出了岔子，同增仅7.8%，尽管新冠肆虐也着实没预料到IoT业务增速这么低。

手机面临的竞争环境很差，如果IoT业务再扑街，那小米的估值就更撑不起来了。

有人说，“IoT不行是疫情决定的小米集团与共享经济，新冠之下能够正增长殊为不易，且行且珍惜。另，手机yoy更好看是因为承接菊厂在海外的份额，相形之下IoT增长显得不香了。其实IoT不错的。”

一开始我也这么认为，新冠的不可抗力之下谁也不容易。

直到后来小米duang的一下收购了紫米，让我想到另一个问题。

5月21日（一季报5月20日），小米发布《有关收购》的公告，收购、高管及雇员股东持有目标公司27.44%的股份，其持股量攀升到49.91%。这个目标公司是紫米，主要产品是充电宝等电源相关的产品，公告里表示紫米在摄像头和音箱领域也具备优秀的研发和运营能力。

说好的只做手机、笔记本、TV、路由器等有限的几大件，怎么一下把紫米给收了呢？

我认为，小米和生态链的公司出现了“利益不一致”的问题（被收购是生态链公司的股东退出的一种方式），以前高增长的时候，问题还可以掩盖，但当同比增速逐步下滑到去年4季度的30.5%，问题显现了。

这个“利益不一致”具体说的是什么呢？

你知道，小米对于硬件的综合利润率有不超过5%的承诺。它可以通过超多品类的硬件做规模变现，还可以通过硬件获得的流量，利用互联网业务二次变现。而生态链公司呢？不存在互联网变现一说（没有三级火箭首当其冲的手机引流），要想做大只能横向扩张产品的边界，扩张SKU的终点是对抗小米生态链；或者做高端自有品牌，脱离小米生态链——这便是我想表达的利益不一致。

(1)横向扩张边界。瞧瞧云米(:VIOT)的“全屋互联网”，看样子完全是正面和小米的家庭IoT扳手腕。云米年收入年收入46.5亿元，净利润2.9亿元，净利润率6.2%。

(2)自有品牌突破硬件5%利润率。有能力的公司都做了自由高端品牌，以提高盈利能力。

华米科技(NYSE:HMI)，与小米合作手环之外，2015年就做了自有品牌，主打智能手表。华米年收入58.1亿元，净利润5.7亿元，净利润率9.8%。

石头科技(SH:)，2016年9月与小米合作扫地机器人，2017年9月推出自有品牌“石头”，2018年3月推出自有品牌“小瓦”。石头品牌的销售额2018就反超了米家品牌。石头科技年收入42.1亿元，净利润7.8亿元，净利润率18.5%。

生态链公司和小米利益不一致，这会导致什么样的问题呢？显然，导致小米IoT业务天花板降低。潜在的两种情况：

手机无法从高（屌）性（丝）价比往高端升级的困境，可能要继续出现在IoT业务上面，反正生态链公司在其他电商平台上也能销售（天猫、京东、苏宁、拼多多、速卖通等），也能获得流量；高端人群不会那么重视性价比而忽略品味与质量，低端产品的网络效应可能不太能覆盖高端产品，这是“毅”种轮回。

独立而出的生态链公司，有可能被其它IoT厂商收编，比如小米最大的对手华为。你有净利润率限制，菊厂没有。

基于以上集团与生态链公司IoT不一致的认知，我个人预期IoT业务未来三年逐渐下滑到20%左右的增速。手机业务的高端化我继续不看好，光走性价比赚钱是没问题的，但增长不乐观，这块抢了华为在欧洲的市场是个小变数，未来几年我认为10%左右的增速。互联网业务此前“与手机销量差不多的增幅”是误判，“游戏+广告+金融+电视互联网”才17.9元的ARPU还有上升空间，这块只要小米想，保持30%的增速没问题。other几个亿的收入就忽略了。

2022年小米的收入可能达到3127亿元，净利润200亿元，20倍PE对应4483亿元港币。当前价格对应ROI大概15.6%。手机标签不除，IoT利益问题不解决，即使小米股价下跌，ROI升到26%我个人也不会买。

对于小米我想说小米集团与共享经济，不要神话效率。

只要人均可支配收入还在往上走，对性价比的追求永远没有对消费主义浪漫主义的追求来的猛烈：对于“消费分层”处于较低位置的用户来说，价格或许一开始是问题，但从来都不是最终的问题。对于“消费分层”处于较低位置的公司来说，性价比只是过程，不是终点。

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