“

风云君怀疑五大供应商之一的品皓科技，很可能只是一家皮包公司。

”

一、股权分散，无实际控制人

在注册制的大趋势下，上了市的公司，也未见得就是一家好的、值得投资的公司。

因此，咱们更需要对上市公司进行仔细地甄别和分析，这也是对自己的钱袋子负责的表现。

最近，国泰新点软件股份有限公司（以下简称“新点软件”），在科创板的IPO正式获得通过，接下来风云君就说说这家公司的情况。

（科创板上市委2020年第113次审议会议公告）

先看公司的背景。

新点软件成立于1998年9月，成立的时候，注册资本为50万元，其中国泰集团和国泰华贸分别出资30万元和20万元。

（新点软件招股说明书）

经过股份制改革之后，新点软件的股权结构目前是比较分散的。第一大股东国泰国贸（实际控制人为张家港市政府），也才占新点软件25.08%的股权，第二、三、四大股东分别为曹立斌、黄素龙以及李强，他们各自持有新点软件10%左右的股权，比例也不是很高。

（新点软件招股说明书）

基于以上情况，公司不存在控股股东，也不存在实际控制人。而能够真正对公司经营和决策产生重大影响的股东，可能也就只有四位：国泰国贸、曹立斌、黄素龙及李强。

（新点软件招股说明书）

像新点软件这种股权极为分散，没有实际控制人的公司，确实存在一定的风险：

要么是各自股东之间的意见不协调，产生分歧，导致公司管理和经营效率下降；

要么就是可能会陷入“股权争夺战”。

当年万科股权之争的案例，可是历历在目。

（新点软件招股说明书）

我们再来看看公司管理层的结构。

新点软件的非独立董事有4人，其中曹立斌、黄素龙、李强都是由全体股东提名为董事的，曹立斌为董事长，黄素龙为总经理，李强为副总经理。

身为新点软件的最大股东国泰国贸，只提名了一位非独立董事。

就董事会的这种架构看，也没有说是哪一方拥有了绝对的主导权，各个主要股东的利益都得到了照顾。

（新点软件招股说明书）

从个人履历看，曹立斌、黄素龙以及李强三人，之前都在张家港市政府或者市属企业工作过。比如曹立斌就曾在张家港经济开发区管理委员会担任过招商专员，还在张家港外经贸局担任过办事员。

（新点软件招股说明书）

综合以上信息，风云君认为，之前作为地方国有企业的新点软件，现在已然成为一家混合所有制企业。

公司引入民营资本，搞股份制改革，应该是想提高公司经营效率，激发公司活力，有点类似当年万科的股改。

二、二次开发不是定制化开发吗？当然是！

新点软件，是一家主营智慧城市软件开发与平台运营的企业。

简单说，公司的主要产品就是面向特定行业及领域的定制化软件。

新点软件服务的行业有三个：建筑、政务、招标与采购。公司最早做的是建筑行业的软件系统，后来才陆续进入政务、招标与采购领域。

当然，公司除了提供软件产品，还会搭配着提供一些运营维护服务以及硬件设备的销售服务等。

由于新点软件涉足的行业有三个，针对每个领域，新点软件都有开发不同的软件平台，所以，接下来风云君就只分析几个重要的产品。

首先是招标与采购领域。

这一领域面向的客户有两类，一个是政府，一个是企业，销售给政府的属于公共资源交易软件平台；而卖给企业的，则是一般性质的企业招采平台。

下图显示的是公共资源交易平台的具体业务流程，整个软件平台包括交易、服务以及监管三个子系统，各个参与主体，都可以在线上完成公共资源的交易。

下图显示的则是企业级别的招标与采购系统的整体架构，该软件平台，是新点软件专门提供给企业内部的招标和采购执行人员，以及内部监督管理人员使用的，目的就是为了帮助企业建立一个更加高效、便捷的招标和采购体系。

另外，新点软件还可以在自己开发的企业招采系统中，内置供应链交易系统，并与企业内部的ERP系统进行对接，这样就实现了从企业采购申请到最后的采购归档等全流程的数字化操作。

在政务领域，新点软件主要开发的是“互联网+政府服务”平台（如下图所示），主要就是帮助政府对政务处理进行数字化的升级和改造。

比如为政府开发个手机APP、网上办事大厅之类的等等。对于这一块业务，相信大家应该不陌生，尤其是在大城市，去政府办理业务，要比过去快很多，很多政务其实都可以在线上搞定。

最后就是建筑领域。该领域的客户同样有两类：一是政府的住建部门，二是建筑类企业。新点软件为前者开发“互联网+智慧住建”等软件平台，为后者则提供清单计价软件、BIM算量软件及BIM 5D协同平台等产品。

下图显示的是BIM 5D协同平台，该平台的主要功能就是将某个建筑工程的各个阶段所产生的数据（比如进度、量价、档案资料等）统一存储在云端，这样就可以实现PC端及移动端的数据共享和协同操作。

综上所述，新点软件的产品是比较抽象的，这个主要是因为其产品是定制化的软件，所以展现出来的产品形态只能是一个框架，或者是一个软件系统的具体实例。

新点软件把自己的软件开发模式分为三类 ：二次开发类软件、定制化开发软件以及计价类软件。

计价类软件，简单讲就是指产品价格已经提前定好的标准化软件产品，该类产品多在建筑领域使用，如清单计价软件、BIM算量软件等。

（新点软件招股说明书）

下图截取自新点软件的官方网上商城，显示的是计价类软件的实时交易记录。我们可以看到，一套计价类软件的价格早已经提前定好了，产品也都是可以批量购买和下载的，是典型的标准化、可复制的软件系统。

二次开发类软件是指在具有标准化功能的基础款软件产品之上，公司再结合具体的项目对其进行二次开发的软件产品。

在风云君看来，二次开发类软件依然属于定制化的产品。因为最终交付的产品，还是因具体的项目不同，而有所不同的，之所以要进行二次开发，就是因为标准化的软件版本满足不了客户的需求，所以才要二次开发。

综上所述，风云君认为二次开发类软件依然还是属于定制化产品，对于新点软件自己的划分，不太认同。

（新点软件招股说明书）

如果按照风云君的划分方式，则新点软件妥妥是一家定制化软件服务提供商，虽然公司二次开发所获得的收入，占总营业收入的比例不低。

（新点软件招股说明书）

具体而言，新点软件定制类软件收入从2017年的3.41亿元增加至2019年的6.77亿元，所占总的软件类收入的比例一直保持在80%以上。

今年一季度，定制类软件收入占总软件收入的比例为67.91%，和之前相比下降了10%以上，其主要原因风云君认为应该有两个：第一是公司的收入具有明显的季节性特征，像政府以及事业单位的验收高峰期是在第四季度，所以收入确认的高峰期也是在第四季度；第二个原因就是今年的疫情。

（新点软件招股说明书）

软件类收入占总营业收入的比例一直在50%上下。而非软件类的收入主要来自售后维护和平台运营服务，至于硬件设备的销售，其占总营业收入的比例是非常小的，只有10%左右。

按照行业来划分收入，则新点软件最主要的服务对象是政府，紧随其后的是建筑行业。

2017年至2020年一季度，来自政府机构的收入占主营业务收入的比重超过 60%，是新点软件第一大收入来源，第二大收入来源则是建筑类企业，建筑类企业贡献了大概10%左右的主营业务收入。

这就充分说明，新点软件是一家To G的软件公司。

既然新点软件是做To G业务的，提供的也都是定制化的产品，公司的销售模式自然是以“招投标+直销”为主了。

（新点软件招股说明书）

新点软件的项目合同一般可分为两种，一种是只销售软件产品，其他的服务都不提供，另一种则是除了提供软件产品，还提供维护服务之类的解决方案，公司把后一种类型的服务合同定义为混合型合同。

从近几年的收入数据看共享股东分红软件 费用，新点软件70%以上的业务依然采用单独提供产品或者服务的形式，只有不到30%的业务，采用的是混合型合同。

（新点软件招股说明书）

三、四年过去了，无一项新增的发明专利

既然是在科创板IPO，那么公司起码要有一定的技术实力，科技创新能力不能太拉胯。

截至2020年一季度末，新点软件的总员工人数为5052人，其中实施人员是最多的，有2058人，占总员工人数的比例高达41%。这里的实施人员就是指专门为客户提供售后运营及维护服务的人员。

公司研发人员数量也比较多，有1431人共享股东分红软件 费用，占总员工的比例接近三分之一。

（新点软件招股说明书）

新点软件不存在研发支出资本化的情况，其研发费用从2017年的1.26亿元增加至2019年的2.31亿元，研发费用率则一直保持在15%左右。

今年一季度，研发费用为0.5亿元，研发费用率达到31.25%。

目前，公司已经取得28个专利技术，以及555个软件著作权，其中，发明专利有16项。

不过风云君仔细一看，发现新点软件的这16项发明专利，全部都是在2015、2016年申请获得的，现在已经是2020年年底了。

也就是说，过了四年之久，公司至今仍没有新的发明专利。

（新点软件招股说明书）

另外截至2020年上半年年末，同行业的竞争对手，也是主要面向政府政务的软件服务商的榕基软件，就有46项专利技术，其中有24项发明专利。

（榕基软件2020年半年报）

同样的，南威软件在2020年上半年年末，手握着超过40项的发明专利，而且每年还在不断地新增各种专利。

这么看来，新点软件的科技创新能力也不是特别突出，和竞争对手相比，反而稍逊一筹。

（南威软件2020年半年报）

四、经营性现金流净额VS净利润：不同寻常的背离

新点软件的营业成本主要是对外采购的材料及服务成本，还有人工成本。

（新点软件招股说明书）

外购的材料主要包括电脑、打印机以及服务器等。新点软件会将一些技术含量较低、附加值很低的服务，外包给当地的企业，外购的服务成本，就是指支付给这些企业的外包服务费。

（新点软件招股说明书）

新点软件的营业收入从8.47亿元增加至2019年的15.27亿元，同期的毛利润也从5.72亿元上涨至10.09亿元，毛利率表现比较稳健，一直保持在65%以上。

今年一季度末，营业收入和毛利润分别只有1.6亿元和1.25亿元，同2019年的规模相比，下降幅度确实挺大的。背后的原因还是风云君之前所说的那两个，其一是公司的收入具有季节性波动的特征，其二就是疫情的影响。

要是只把时间范围限定在2017-2019年期间的话，那么新点软件盈利能力的表现，也是比较稳定的，其净利率基本在17%左右，变动很小。

而今年一季度，公司是直接净亏损0.22亿元，净利率直接变为负的13.75%，原因还是风云君刚才提到的那两个。如果不考虑收入季节性因素和疫情的影响，按照过去的财务记录去推演，新点软件的净利率应该变化不大。

2017-2019年，新点软件的应收账款占营业收入的比例一直在30%左右，比例并不算很高。

新点软件的现金流表现得很不正常，主要体现在两个字上：背离。2020年一季度这种特殊情况暂且不用去考虑，咱们就看2017-2019年期间的数据。

经营性现金流净额从2017年的2.17亿元下降至2019年的1.76亿元，降幅为19%，同期，资本性开支从0.32亿元增加到0.95亿元，所以，自由现金流下降得更厉害，从2017年的1.85亿元一路下滑至2019年的0.81亿元，降幅达到56%。但是比较奇怪的是，同期的净利润是增加的，从1.46亿元增加到2.63亿元，累计增幅达到80%。

理论上，经营性现金流净额与净利润的变动方向应该是一致的，金额上有差别，很正常，但是两者应该是朝着相同的方向而不是完全相反的方向变化。

风云君认为背后的主要原因有三个。

第一个是预收款项。预收款项主要为收到不符合收入确认条件的合同进度款，要知道，新点软件与客户之间的结算是分签订合同、实施、验收等好几个阶段进行的。

新点软件的预收款项占营业收入的比例从2017年的42.27%一路下滑至2019年的31.70%，降幅已然超过10%。

显然，该比例的降低，会直接影响公司收到的现金，进而影响经营性现金流净额。

第二个原因是存货。新点软件的存货从2017年的2.56亿元飙升至今年一季度末的4.74亿元。

看存货的结构，占比较大的是在建项目，即尚未完成验收的项目中，所产生的材料费、人工成本以及技术服务费等。既然大部分存货不是原材料以及硬件产品，那么分析存货周转率就没有太大的意义了。

（新点软件招股说明书）

存货的大幅增加，反映在现金流量表上，就是购买商品、接受劳务支付的现金从2017年的2.68亿元上升至2019年的3.61亿元，这个科目显然是可以直接影响经营性现金流净额的。

最后一个原因是员工人数的快速增长。新点软件员工总人数从2017年的3630人大幅增加到5189人，增幅为43%。

（新点软件招股说明书）

随着员工人数的增加，每年的员工薪酬支出也在不断增加，2017-2019年，新点软件员工的薪酬总额从4.1亿元增长至7.5亿元，增幅高达83%。

（新点软件招股说明书）

员工薪酬的增加，反映在现金流量表上，就是支付给职工以及为职工支付的现金。

支付给职工以及为职工支付的现金从2017年的3.54亿元增加至2019年的7.1亿元，增幅超过了100%。该类现金的快速增加，同样对经营性现金流净额产生了很大的影响。

五、上市之前突击进行大额分红，供应商疑似皮包公司

其实，支付给职工以及为职工支付的现金的大幅上涨，不仅仅是因为员工人数的增加。

这里，风云君再提一个科目：代扣代缴个人所得税。这个科目实际上是包含在支付给职工以及为职工支付的现金里的。

我们再来看新点软件的应交税费明细。如下图所示，代扣代缴个人所得税在2019年年末突然达到1669万元，而且在其余的各个时间点，只有几百、几十万元。

代扣代缴个人所得税的剧烈变动，会直接影响支付给职工以及为职工支付的现金，从而对经营性现金流净额，也产生影响。

（新点软件招股说明书）

那么问题来了，代扣代缴个人所得税为什么会突然增加？公司给出的解释是代扣代缴股东因公司分红而产生的个人所得税。

（新点软件招股说明书）

依据我国个人所得税法规定，股东取得股息、分红等收入的，需要按20%缴纳个人所得税。粗略估算一下，1600多万元的个人所得税相当于8000万股息分红的额度。

而正好我们可以看到，新点软件的应付股利从2018年的十几万元，陡增到2.72亿元。而2019年全年的净利润也不过2.63亿元。公司明显存在上市前突击进行大额分红的嫌疑。

大手笔的分红，最后搞到2020年一季度末，新点软件的货币资金外加交易性金融资产（主要系公司购买的银行理财产品），合计只有1.36亿元，相比之前的规模下降了不少。

除了突击进行大额分红之外，风云君还发现了一个问题。

2018年，深圳市品皓科技有限公司（以下简称“品皓科技”）正式成为新点软件的前五大供应商，其占当年总采购金融的比例为1.92%，采购的产品是平板电脑。

（新点软件招股说明书）

之后的2019年以及2020年的一季度，品皓科技依然进入了新点软件前五大供应商的名单里。

（新点软件招股说明书）

风云君在天眼查APP里查出来的信息是这样的。首先，品皓科技的实缴资本为0，参保人数也为0，也没有官方网站。

其次更为吊诡的是，品皓科技注册使用的电话号码134****3238，有600多家企业共同使用。

风云君又查了其他的前五大供应商，发现只有品皓科技出现了这么多令人疑惑的情况。

尽管新点软件的供应商集中度不到30%，并不算高；尽管新点软件每年向品皓科技采购的金额最高只有1千多万，且从来没有超过总采购金额的10%。但是，风云君依然认为品皓科技有可能只是一家皮包公司，其与新点软件的交易的真实性，令人怀疑。

六、总结

新点软件是一家典型的To G类的定制化软件服务供应商，如果不计2020年一季度的特殊情况的话，其财务指标还是比较中规中矩的。

毛利率也好，净利率也好，基本稳定在某一个数值区间了，即使变动，也都只是在小范围内变动。

研发方面，新点软件的研发费用保持着增长的趋势，研发费用率也维持在15%左右。

不过目前公司所拥有的全部发明专利，还是四年之前申请的，和其竞争对手相比，近几年新点软件的研发投入所产生的实际效果，还是很一般。

风云君注意到，虽然公司的净利润在不断增加，但是经营性现金流净额却在不断下降，两者朝着相反的方向变化，其主要原因可归为三个：预收款项占营业收入的比重、存货以及员工人数。

另外，新点软件2019年的净利润不过2.63亿元，而当年年末，应付股利就高达2.72亿元，公司在上市之前进行大额分红的迹象，表露无疑。

最后是供应商问题，根据一些公开信息，风云君怀疑五大供应商之一的品皓科技，很可能只是一家皮包公司。

品皓科技参保人数为0，实缴资本也为0，注册的电话号码和600多家企业是一模一样的。总之，新点软件与品皓科技之间的交易是否真实存在，要打一个大大的问号。

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