定制家具龙头企业有望受益于较低行业集中度的持续提升

为进一步明确定制家具行业市场格局及发展潜力，我们对其规模进行了测算。

定制家具市场需求可分为三类：新房新增需求、二手房新增需求、存量房更新需求；

产品品类可分为四大类：定制衣柜、定制橱柜、其它全屋定制柜体、定制木门我们假设：

1）每套商品房住宅平均面积为100平方米；

2）2017-2019年，商品房住宅销售面积同比增速分别为6%、5%、4%，二手房住宅销售面积同比增速维持3%，存量房市场平均十年更新一次全屋家具；

3）2016-2019年，每套房分别配置2套定制衣柜、1套定制橱柜，对应出厂均价分别维持6000元/套房、6500元/套房；配置6樘定制木门，出厂均价分别为4000/4200/4400/4600元每套房；考虑到其它全屋定制柜体家具普及的产品品类将逐年增多，出厂均价分别定为5000/6000/7000/8000元每套房；

4）由于定制家具在新房、二手房、存量房市场的渗透率不同，我们对三大市场进行分开测算。

2017-2019年，定制家具行业（出厂价口径）市场规模预计达2770/3233/3745亿元，同比增速将达17.6%、16.7%、15.8%，属典型的大规模高增长行业。

由上表可知，若只统计已上市企业，以出厂价口径计算，2016年衣柜及其它定制柜体、定制橱柜、定制木门的CR3分别为11.40%、5.17%、2.58%，前两者的CR5又分别为13.72%、6.42%；合计后，定制家具整体市场的CR3达6.10%，CR5达7.35%。

其中，营收在衣柜及其它全屋定制柜体、定制橱柜、定制木门、全屋定制家具四大细分领域排名第一的分别是索菲亚、欧派家居、江山欧派、欧派家居，其份额分别为5.12%、3.71%、1.93%、2.80%，可见行业集中度较低，结合其较低的行业渗透率及大规模高增长特征，我们判断定制家具正处于生命周期的成长期，是业内公司发展的黄金时期。未来随着行业渗透率与集中度的提升，龙头公司有望率先受益。

未来五年，定制家具行业将继续保持多级品牌共同发展的局面

据国家统计局数据显示，截至2017年6月，我国家具制造业主营业务累计收入达4413.9亿元，主营业务收入达2000万元及以上的企业有5813家。若不设营收门槛，我国家具制造企业总计超万家。

在定制家具行业，除去已上市的数个一线品牌，我国仍有很多地方性品牌。据中华衣柜/橱柜网数据显示，2016年我国衣柜/橱柜品牌数量分别达713/1068家，通过品牌实力、渠道拓展完善程度、用户认知度、品牌活跃度、曝光度等多维度数据，我国衣柜/橱柜品牌可被划分为四个等级，其中，一级品牌占比分别为19.1%/7.3%，份额较小。

综合公司公告及泛家居网数据，我们将排名前十六的定制家具企业营收水平分为四个梯队，其中，欧派家居以71.34亿元的营收遥遥领先，稳居第一梯队；索菲亚、尚品宅配分别以45.30、40.26亿元的营收位列第二梯队；志邦、好莱客、金牌位列第三梯队；余下企业营收均不足10亿元，位居第四梯队。同理，我们根据终端店面数将其分成5个梯队，欧派、索菲亚分别位于第一、第二梯队；好莱客、志邦、尚品宅配位于第三梯队；皮阿诺等7家企业位于第四梯队，诗尼曼等4家企业位于第五梯队。

我们认为，定制家具行业集中度提升是大趋势，但市场现仍非常不成熟，未来至少5-10年，我国定制家具行业都将维持多层级品牌并存的低集中度格局，主要原因如下：

1）产品需求差异化大

定制家具是根据客户需求，在颜色、材料、尺寸等方面进行量身定制的家具。市场需求决定市场供给，如今消费者教育仍处初级阶段，核心需求并未凸显，客户需求千差万别，且高中低端皆有分布，每家厂商能提供的产品款式有限，档次定位有限，难以满足所有客户需求，大量中小厂商就有了生存空间。

反观家电中的空调行业，2016年我国家用空调内销量份额CR3达70.08%（格力42.72%、美的17.95%、海尔9.40%）（产业在线数据），国内零售量份额CR3达63.93%（格力30.28%、美的23.56%、海尔10.09%）（中怡康数据），远高于定制家具。出现此差别的主要原因之一就是在众多企业千帆竞渡地抢占市场时，市场对空调的核心需求较为统一，即制冷。无法很好地提供制冷功能的厂商被市场淘汰，龙头逐渐凸显。在强者恒强效应的加持下，行业集中度持续提升木门全屋定制门店引流，最终形成双寡头格局。

2）渠道难以迅速复制拓展

由于定制家具企业主要靠终端店面为覆盖范围内的消费者提供服务，难以获取未被店面覆盖的市场，所以渠道拓展是企业扩大市场覆盖范围，推动营收增长的主要途径。

然而，定制化讲究一对一服务，如购买前，需要导购服务及方案设计服务；购买中，需要设计方案的修改与完善服务；购买后，需要安装服务及售后服务。可以说，服务贯穿消费始终，所以对提供服务的人的要求较高，导致筹备专卖店时木门全屋定制门店引流，需要花费更多精力去组建团队，且团队组建的成功与否对业务开展的顺利程度影响较大。

在这种情况下，定制家具企业增设专卖店的速度受到限制，市场覆盖范围的扩大也随之受限，导致即使是龙头企业，也无法通过迅速开设终端店面来占领市场，使三四线品牌有了存活的空间。

反观家电行业，由于其提供的产品主要是家用电器本身，受服务质量的影响有限，所以具备技术、资金、品牌等优势的龙头企业能通过迅速复制拓展渠道数量来覆盖市场，增加市场占有率，提升行业集中度。

以空调行业为例，2016年，我国最大的空调企业——格力电器——在我国拥有2.5万家专卖店，而最大的家具企业——欧派家居——在我国拥有的终端店面数为4729家，远低于格力电器。

综上所述，我国定制家具未来三年将以每年超15%的同比增速实现出厂规模近万亿元的营收，虽然如今CR3低至6.10%，且未来5-10年仍将维持多级品牌共同发展的局面，但龙头效应依然存在，优胜劣汰之下，行业集中度将持续缓慢提升，龙头企业有望受益。